SignalPlus宏观分析：联准会进退两难

Bitget新闻:联准会的处境无疑更加艰难了。

市场面临不友好的通膨数据，特别是周三的 CPI，核心价格朝着不乐见的方向发展，3 月份整体 CPI 和核心 CPI 均环比上涨 0.4%，CPI 年增率从上个月的 3.2% 升至 3.5%，核心 CPI 年增率保持在 3.8%，其中能源增长 1.1%，服务增长 0.5%，租金方面增长 0.4%，超级核心 CPI 环比再度上涨 0.65%。

这已经是核心 CPI 连续第三次超出预期，使得联准会用来为其位图三次降息背书的“通膨逐渐放缓”论述几乎站不住脚。随着（股票以外的）市场基本对 Powell 的鸽派转向投下不信任票，在过去几个交易日中，1 y 1 y 利率跃升了 + 45 个基点，6 月降息可能性骤降至约 22%，美元兑大多数货币都出现反弹。

对风险市场来说，值得庆幸的是昨天的 PPI 数据较为温和，继 2 月分别上涨 0.6% 和 0.3% 之后，3 月整体和核心 PPI 均环比上涨 0.2%，然而，尽管整体年增率已经自 2022 年 3 月的 11.7% 大幅下滑，但 3 月份 2.1% 的年增率相较于 2 月份的 1.6%，仍朝着错误的方向发展，对通膨放缓的叙事构成了一些挑战。

花旗和 Cleveland 估计，基于 CPI/PPI 的要素，联准会偏好的核心 PCE 指标在 3 月份将环比增长 0.26%，与 2 月份的增速相似，由于基数效应和指数构成，年增率预计仍将从 2.8% 下滑至 2.7%，不包括住房在内的核心服务预计将环比增长 0.29%，而超级核心 CPI 预计仍将保持 0.65% 的环比增长。

不出所料，联准会官员们忙着撤回先前关于通膨放缓的评论，Boston 联储的 Collins 表示，“需要的时间可能比预期的更多”，并表示“第第一季 CPI 比我预期的高”。

Richmond 联储的 Barkin 表示，在第第一季超级核心服务通膨显著超出预期后，他希望看到更多“更广泛的通膨放缓迹象，而不仅仅是商品通膨。”最后，纽约联储 Williams 在问答中表示“降息似乎并不迫在眉睫”，暗示“在某些情况下我们肯定需要更高的利率，但这不是我认为的基本情况。”

6 月降息的可能性已降至 22.5%，定价反映的全年降息预期目前不到 2 次。此外，考虑到今年剩余时间里联准会会议的时间安排，事情也变得更加棘手。

· 6 月：降息的可能性较低

· 7 月：不会发布经济预测摘要（较不重要的会议，可能与 6 月保持相同的节奏）

· 9 月：选举前的最后一次会议

· 11 月：美国大选后几天

正如我们所看到的，如果联准会在 6 月略过降息（目前降息可能性仅 22%），他们也不太可能在 7 月降息（可能性 32%），因为 7 月会议不会发布经济预测摘要，通常重要性较低，除非数据在一个月内大幅朝着有利的方向发展。而下一次会议将于 9 月举行，届时美国总统大选正如火如荼地进行，联准会将面临巨大的政治压力，不能对任何候选人采取过于偏袒的行动。此外，与 2023 下半年相比，今年下半年的基数效应较不友好，通膨可能会面临更大的挑战。最后剩下的是 11 月会议，将在大选结束后几天举行，想像一下，如果联准会全年按兵不动，但在大选结束（有机会是 Trump 胜选）的两天后决定降息，媒体和阴谋论者将会如何进行议论，毫无疑问，联准会已经陷入了进退两难的境地。

债券市场的表态也较为激烈，2 年期殖利率迅速逼近 5%，也超过 4.50%，周三的 10 年期公债拍卖非常糟糕，尾部有 3.1 个基点，且投标倍数仅为 2.34 x，直接投标的认购比例也达到 2.5 年来的最低水平，仅为 14.2%，而交易商的比例则大得多。

昨天的 30 年期拍卖略有好转，但仍表现不佳，尾部为 1 个基点，投标倍数、直接投标参与均偏弱，交易商获配 17%，高于平均的 14%。

债券年初至今一面倒地下跌，RSI 指标开始进入超卖（价格）区域，但考虑到通膨居高不下加上陷入困境的联准会，投资者对久期风险敞口不那么乐观，也是可以理解的。

尽管前景黯淡，仍有一种资产类别总是能泰然处之，且不断卷土重来。股市虽然一开始对降息预期感到失望，但注意力很快就回到“好消息就是好消息”，股价几乎收复了所有数据公布后的跌幅。

SPX 的卓越表现几乎超越所有资产类别（或许除了），使其隐含殖利率相对于美债处于近 20 年来的最低水平，但这并没有阻止股票投资者涌入表现良好的股票，目前也看不到任何系统性风险的迹象。

企业债也出现了类似的现象，市场对于放缓量化紧缩（放缓缩表）的预期带来更多企业债买盘，从而使高投资等级债券利差保持在历史低点。

关于利率何时会对股票产生影响这一重要问题，花旗进行了分析，他们研究了先前的“鹰派”情景并得出结论，认为我们距离当前的利率变动对股市产生负面影响还有一段距离（~ 40–50 个基点）。投资者也认为这种情况极不可能发生，他们确信联准会将在强劲的增长和通膨中保持鸽派倾向，因此无法想像他们会完全排除所有隐含的降息，因此，投资者选择继续关注企业获利（即将到来）、经济增长（强劲）以及联准会的友善评论，以支持股市情绪持续走高。从目前的情况看来，只要当前的经济轨迹保持不变，实际降息只不过是额外的利多。